中金发布研报称，维持美高梅中国（02282）2026年及2027年EBITDA预测。公司当前股价对应6倍2026eEV/EBITDA。该行维持“跑赢行业”评级及16.10港元目标价，对应8倍2026eEV/EBITDA，目标价较当前股价具备23%的上行空间。
中金主要观点如下：
4Q25经调整EBITDA好于VisibleAlpha一致预期
美高梅中国公布4Q25业绩：净收入为96.17亿港元（同比上升21%，环比上升13%），恢复至4Q19水平的169%；经调整EBITDA为27.53亿港元（同比上升29%，环比上升16%），恢复至4Q19水平的177%，高于VisibleAlpha一致预期的24.49亿港元。该行认为，美高梅中国的表现主要得益于高端业务持续超预期，美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214%和104%。
4Q25，美高梅中国与美高梅度假集团（MGM.US）签署新的长期品牌协议
美高梅中国品牌使用费由月度净收入的1.75%上调至3.5%，20年期，自2026年起生效，按月支付，品牌使用费的年度上限逐年钉定。2026年美高梅中国的品牌使用费支付上限为1.88亿美元（2025年支付上限为6，000万美元）。
新协议下，品牌使用费的经济利益由美高梅度假集团获得66.7%，何超琼女士获得33.3%。该行预计，新的品牌使用费率的定价及年度支付上限或对公司净利润造成较大不利影响（相当于对中金预测净利润造成约14%的拖累）。
管理层业绩会上表示，2026年春节假期（2026年2月17日起）酒店预订表现强劲，春节前业务表现亦较为稳健。
风险提示：
复苏速度低于预期；行业竞争加剧导致市场份额流失。
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